中國建筑：經營改善利潤釋放空間加大 增持評級

中國建筑發布2018年業績預告，預計全年歸陜西聚苯顆粒保溫砂漿,陜西?；⒅楸厣皾{,西安?；⒅楸厣皾{,西安非凡?；⒅楸厣皾{,http://www.lvlea.cn，西安聚苯顆粒保溫砂漿母凈利潤363-395億元，同增10.2%-19.9%；全年扣非凈利潤351-387億元，同增10.3%-21.6%。

支撐評級的要點四季度單季度增速較高，全年業績略超預期：公司業績預告公布歸母凈利潤中位數379億元，略超市場一致預期。前三季度歸母凈利合計272.99億元，預計四季度歸母凈利區間90.01-122.01億元，同增25.71%-70.41%。

四季度增速較前三季度有明顯提升。按上限70%左右來看，上一次出現如此高利潤增速是2016年三季度和2010年上半年。

經營基本面邊際改善，業績考核順利達標：2018年下半年以來，基建補短板利好頻發，部分項目通過審核落地轉化為公司訂單，體現為公司經營層面邊際改善。從公司股權激陜西聚苯顆粒保溫砂漿,陜西?；⒅楸厣皾{,西安?；⒅楸厣皾{,西安非凡?；⒅楸厣皾{,http://www.lvlea.cn，西安聚苯顆粒保溫砂漿勵的角度來看，公司第二期股權激勵要求解鎖條件為2017-2019年利潤符合增速不低于10%，前三季度利潤增速9%，四季度增速提升則全年業績考核達標。

經營數據改善，利潤釋放空間加大：從公司經營數據來看，11月份公司新簽訂單數據已經出現明顯回升，同比增速49.38%，開工增速有所回落，竣工增速有所提升。銷售面積11月份有所下降，但總體仍處于高位，銷售單價同樣處于歷史高位。四季度利潤釋放空間依然較大。我們認為隨著基建補短板的進一步推進，以及公司未來業績考核的要求，2019年公司大概率仍可實現較高業績增速。

評級面臨的主要風險基建落地不及預期，上游原材料價格上漲，資金落地不及預期。

估值考慮公司業績預告略超預期，基建補短板落地以及后續業績考核要求，調整公司業績預測，預計2018-2020年，公司營收分別為1,181.02、1,303.56、1,423.51億元；歸母凈利潤分別為379.73、414.02、451.55億元；EPS為0.90、0.99、1.08，維持公司增持評級。